台達電怎麼了？為何落後光寶科！還能續抱嗎？【好股在於晨】 – Transcript

00:00台大店到底怎麼了 為什麼從七月指數開始反彈以來 這一波就是跟台大店沒有關係呢 各位投資朋友大家好 歡迎來到這個禮拜的好股在於成單元喔 今天想要跟大家分享一下 電源龍頭台大店的看法 我知道很多投資人 也是長期支持台大店的粉絲喔 可是這段時間的表現 確實令市場比較失望一些 尤其是這個禮拜 還傳出一個產業面的重大消息喔

00:29就在Vialrubin如火如荼 準備出貨之際 台大店還傳出了 特定批次的電容出現異常 這個產業面的訊息 對市場當然是一個震撼彈 台大店技術這麼好的公司 怎麼會在電容這樣子的零件上面 出現問題呢 我們來看一下新聞怎麼講喔 新聞提到有市場流傳 台大店發文給客戶 部分內容指出 公司特定批次的產品電容器 可能有問題

00:59可是這個是在台大店 市場階段發現的 而且台大店有主動發文 告知客戶 並且啟動 更換電容器的計畫 那其實像這樣子 有產品瑕疵的訊息 其實在每一種科技新品裡面 尤其是鋼藥量產的階段 特別容易發生 我們可以回想一下 像前年GP200 GP300正要準備放量的時候 是不是也有發生過 譬如說像是 散熱漏水的事件 那當時這樣的訊息

01:28也造成散熱族群集體下跌 可是當事件真相查明之後 公司又能力把問題解決 短線上股價 雖然會受到衝擊 可是當問題解決之後 回頭一看 當時的股價下跌 往往都是絕佳的買點 大家又再一次 錯過了一次上車機會 那我自己覺得 台大店這次的新聞 其實也跟過去這些事件 差不多 那通常我看到這樣的產業新聞 我通常會有幾個方向來去思考

01:58第一個我要思考就是說 這個到底是設計問題 還是原料問題 因為如果說這是設計問題的話 那通常要解決這個問題的時間 就會拉長 不過如果是因為原料問題 譬如說像是台大店這次提到的 或者是像前年漏水的水冷快街頭 原料出現問題 那只要把這粗包的原料換掉 那通常是很快的可以解決 所以我們回過頭來看 台大店這次的新聞是說 公司是遇到某些PSU裡面的電容器

02:27在衛斯加電壓的情況之下 在長期存放之後 可能會出現漏電流增大的現象 然後在上電的過程當中 容易引發電容器故障 所以從這個訊息來看 很明顯應該是屬於原料的問題 而不是台大店 自己本身設計的問題 那既然是這個電容器的問題的話 那當然台大店就比較容易 來去做解決 根據目前的訊息得知 這個電容器應該是來自於 日本供應鏈的問題 而不是台系廠商

02:56也不是台大店的問題 所以我覺得應該是 蠻容易可以解決 那再來第二個我會思考說 這個原料有沒有可以替代的方案 那台大店在新聞裡面 就已經有講到說 它可以啟動更換電容器的方案了 所以對於台大店來說 這個原料應該是有替代方案 可以來去做選擇 那既然這個原料 是有替代方案可以選擇的 那自然處理起來 也不會太過於麻煩 所以這也是為什麼 供應鏈裡面 通常都要有一公二公的角色存在

03:26第二供應鏈的角色 就是像在這樣子 出現問題的時候 能夠快速補上產品的缺口 那再來第三個我會思考說 競爭對手有沒有同等技術 或者是有差不多的產能 那如果競爭對手 沒有同等技術 也沒有足夠的產能的話 那也不用擔心這個單子 會很快的掉到競爭對手手上 那以台大店這個案例來說 台大店在電源事業上面 當然是全球的龍頭 無庸置疑 在產能的布局上面 台大店也是最領先的

03:56所以我認為如果是客戶的話 應該還是願意給台大店時間處理的 而且這件事情 其實還是在市產階段 就已經發現了 並且主動告知客戶 那像這樣子發現問題 並且主動告知客戶的狀況 其實也蠻常發生的 那通常客戶都會願意給時間 來去做處理 所以我覺得這件事情 對於台大店長期的基本面 上面來講 應該是影響有限 不過確實 短期上面一定會對股價造成衝擊 因為市場上會擔心

04:26不知道你處理的進度如何 也不知道這個問題 什麼時候可以解決 所以股價一定會先跌 可是如果當公司解決這個問題之後 後來出貨轉順了 營收也重新跟上步伐 市場就會願意重新還給台大店公道 那台大店這段時間 股價的弱勢 除了這個產業訊息之外 我覺得台大店的財務表現 確實也令人比較失望一些 我們攤開台大店 跟光寶科的毛利率走勢來看 第二季台大店的毛利率

04:56是明顯的下滑的 但是對比光寶科 第二季的毛利率 是大幅度的上升 台大店看起來 就是令人比較失望一些 為什麼龍頭的毛利率反而下滑 但是惡哥的毛利率 反而大幅度的提升呢 這個時候 市場上自然就會玩頭問號 那因為現在ViuLubin 即將要開始出貨 但是下一代 市場上最期待的台大店 在800福特 高壓直流店HVDC的解決方案 也還沒有正式開始上路

05:25開始應用的情況之下 現在要出貨的主力產品 沒有帶來高毛利 未來市場上最期待的題材 也還沒有落地 所以呢 當然就在評價面上面 會比較吃虧一些 那我們要回過頭來討論一下 台大店為什麼在第二季的毛利率 看起來這麼的吃虧 那我們翻開台大店的財報 跟他的法說會資料 我們可以發現 台大店在第二季的產品組合 跟過去有一些不太一樣 那台大店的產品組合 不外乎四種 一種就是 電源及零組件

05:55另外就是交通相關 另外就是自動化相關 那最後一個 當然就是跟AI 最有聯動的 基礎設施的部分 可是呢 我們可以發現 在第二季 年產長率的部分 反而是 電源及零組件 成長是最快的 這個年產長幅度 是有達到50% 可是呢 這個電源及零組件產品 通常都還有一些 比較消費性的東西在裡面 所以這個毛利率 看起來是比較普通的 我們可以對比一下 營收跟獲利的變化幅度 就知道

06:25在電源及零組件的 營收還有獲利的 年產長幅度 大概都是五成 可是呢 我們可以看到 在基礎設施的部分 營收年產長率 是高達78% 但是帶來的獲利貢獻 是高達120%以上 所以呢 從這裡面可以發現 基礎設施的毛利率 一定是比較高的 可是呢 在第二季 電源及零組件的 成長幅度也是滿大 高達50% 這個年產長幅度 可能就會對台達 列的產品組合 表現上面 會比較吃虧一些

06:55那我們來看一下 光寶科的產品組合 光寶科的產品組合 從法說會上面的資訊 我們也可以知道 大致上分為三類 第一類是 綠色的雲端及物聯網部門 這裡面可能比較 包含一些AI相關的產品 再來黃色的部分 就是光電部門 過去是光寶科 滿積極佈局的 太陽能產品的部分 再來深藍色的部分 是資訊 以及消費性電子部門 這個就是跟消費性電子 比較有關的電源產品

07:24從法說會的講法來看 綠色這一塊 也就是雲端及物聯網部門 2026年對比 2022年 是成長非常大的 所以這樣子的產品組合改善 也帶動光寶科的毛利率 從2021年開始 就逐年的往上提升 一直到2026年的第二季 我們可以看到 在雲端及物聯網部門這一塊 占光寶科的總營收比之後 已經來到55%以上 是超過了一半 而且 年增幅

07:53還是超過了70% 所以對於光寶科來講 最高毛利的產品 類別成長最快 所以光寶科的毛利率 在第二季 就有一個大幅度的提升狀況 第二季台大店的毛利率下滑 很有可能有一個原因 就是因為來自於 產品組合比較吃虧一些 可是產品組合造成的毛利率下滑 通常恢復也會很快 因為下一季 只要它高毛利的產品出貨比較多 毛利率恢復也是會蠻迅速的 另外在法術會上面

08:23台大店也有講到幾個 影響毛利率的一次性因素 比如說我們來看一下 折舊的部分 我們從台大店 過去的折舊費用來看 2026年上半年 台大店的折舊費用 是大幅度的往上提升 而且我們從折舊費用的 年增率的角度來看 第一季的折舊費用年增率 大概是16% 可是到了第二季 這個折舊費用的年增率 居然暴增到30% 那為什麼台大店的折舊

08:52會增加那麼多 當然台大店在 資本支出上面 是比較多的沒有錯 從AI開始對電力的 需求大幅度提升以來 台大店的資本支出 就不斷的在往上拉伸 所以折舊費用是有提升 這個是正常的 可是除了資本支出增加之外 台大店在法說上面 也講到一個重要訊息 就是他把折舊年限縮短 這些生產設備的折舊 過去都是用五年 來去攤提折舊費用 可是現在台大店

09:22他要把這個折舊費用 攤提的時間縮短成三年 那你想想看 原本可以攤提五年的成本 現在三年就要把它攤提完 那當然對於成本的壓力來說 就提升了 那市場上一定會覺得很納悶 現在各大的CSP 或者是資料中心營運公司 都在不斷的想辦法 把折舊年限拉長 那為什麼台大店 要把折舊年限縮短呢 台大店這樣做完全沒有好處 因為他把折舊年限縮短

09:51他的成本在短時間之內 就提升了嘛 對於台大店來說 根本就沒有什麼好處 可是我覺得台大店 這樣的動作了 反而是說明一間龍頭公司 該有的Guts 而且這件事情 隱含的意思是說 台大店可能根本就不害怕 折舊年限縮短 導致了成本提升喔 而且這是龍頭公司 誠實的跟股東坦承 現在他們的生產設備 因應客戶 迭代速度的需求 所以也把生產設備的 折舊年限給縮短了 我們舉個例子

10:21GB四代的電源功耗 跟VR Rubin電源功耗 這完全是兩種不一樣的等級 那就造成說 公司在生產VR Rubin 四代的時候呢 你就不能夠用GB四代的設備 來去生產Rubin四代的產品嘛 而且客戶現在呢 幾乎是以一年一代的速度 來去做推出 所以公司當然就誠實的 去縮短折舊年限 那可是這並不代表說 台大店未來的前景 無法負擔這樣的成本 因為我們看到 台大店目前的資本支出 還是大幅度的提高 2026年

10:51台大店的資本支出 已經上修到700億元了 2025年呢 這個數字大概只有461億元 這個隱瞰的意思是說 台大店對於未來的訂單 一定是有相對的把握 才敢這樣大幅度的支出 而且呢還敢縮短折舊年限 如果說未來的訂單 掌握度不夠高的話 竟然敢提高資本支出 還縮短折舊年限 兩顆石頭 同時砸在自己的腳上 應該不是正常的管理階層 會做出的決定 所以呢 我認為這一定是台大店

11:20相對的有把握 他們才敢這樣子做 那未來台大店 還有很多的新廠呢 要持續的來去做擴廠 包括在泰國 還有北美德州 還有桃園的觀音新廠 產能是持續的擴大當中 這都是顯示台大店 對於未來的信心了 那短時間遇到 財務成績 帳面上的不好看 應該就只是一時的亂流而已喔 那我們最後 從回到評價面 來去做討論喔 確實台大店的本益比 在過去一段時間以來 都是比較高的喔 台大店在這一波

11:50AI浪潮之下 本益比是一度 都有突破40倍以上 相較於台大店的本益比 大概都落在25到30倍左右 突破40倍 確實是比較偏高的一些喔 所以趁這個時候 有些拉回味覺是正常的 那過去光寶科的本益比 就跟台大店差很多 以前光寶科最好的時候 也很難突破20倍本益比喔 那這主要是因為兩間公司 他們的市占率 還有技術能力 龍頭地位不一樣 所以才會導致說 兩間公司的本益比

12:20落差這麼大 可是最近光寶科 在財務成績交出來之後 市場也開始對光寶科改觀了 本益比也是大幅度的拉伸 突破到20倍以上的評價面 也是有的 那以光寶科來講 高速的獲利成長 其實也是對得起 20倍本益比 可是對於台大店來說 過去比較高的本益比 現在已經修正到 25倍 30倍左右 這個差距已經跟光寶科 越縮越小了 那這個時候 市場也會開始思考說 台大店相較於光寶科

12:50是不是真的也是 變得相對的便宜很多了 那關於電源雙雄的評價 我認為兩間公司 都是獲利成長非常快的公司 所以呢 本益比的差距有拉近 我覺得也是正常的 現在市場上 對於光寶科的想法 比較激情一些 可是並不代表說 台大店從此 就失血競爭力 所以如果你是 台大店長期的投資人 長期的粉絲 只要台大店的技術能力 也持續在 而且客戶的設計需求 還是持續往 800福特的高壓值流電挺進

13:20未來終究有一天 就看到台大店 重新開啟成長的腳步 好 以上就是 俞辰這禮拜對於 電源雙雄 還有台大店 立空新聞的看法 如果喜歡俞辰的影片 也不要忘記 按讚訂閱分享 那我們下禮拜見囉 拜拜

13:58本公司與所推介分析 只個別有價證券 無不當之財務利益關係 本節目資料僅供參考 投資人應獨立判斷 審生評估並自負投資風險